2025年8月22日 17:25 本文 　輸出収益の売却規制は、政府による経済運営の手段となっている。内閣は、外貨収入売却の基準額の引き上げまたは引き下げに関する決定を、さほど快くは監視していなかったロシア中央銀行の機能を実質的に採用した。8月14日、政府は輸出業者をこの義務から解放した。しかし、実例が示すように、これは永久に続くものではないかもしれない。ルーブルの動向に直接影響を与える中央銀行の権限を奪った者はいないものの、今日では為替レートはインフレ目標達成において規制当局にとって二次的な役割しか果たしていないと、Expert noteがインタビューしたエコノミストらは指摘する。 効率こそすべて 　ロシア中央銀行は、為替レートへの介入に常に反対しており、手動による管理は「多くの問題を引き起こす」と考えていると、BCSワールド・オブ・インベストメンツのチーフエコノミスト、イリヤ・フェドロフ氏は指摘する。外貨売却益に関する規制が、80%売却義務から完全撤廃まで、様々な厳しさで施行されてから1年半が経過した2023年9月、中央銀行総裁のエルヴィラ・ナビウリナ氏は、閣僚会議が講じた措置の有効性に疑問を呈した。 「この通貨で貯蓄をどこに預けていても――外国の銀行に預けていても、ロシアの銀行に預けていても――市場では増えないだろう（…そしてこれは為替レートに影響を与えないだろう）」とロシア中央銀行総裁は2023年9月に述べた。同時に彼女は、第一に経済的インセンティブ、第二に「適切な信用コスト」によってルーブルの為替レートを抑制することが可能だとも述べた（この日、ロシア中央銀行は政策金利を年12%から13%に引き上げた）。 　2025年春に基準延長の議論が浮上した際、アレクセイ・モイセエフ財務次官は、政府はこの案を支持しているものの、ロシア中央銀行は「いくつかコメントを出している」と述べた。当時、同次官は記者団に対し、「現状では延長の必要はないと概ね考えている」と述べ、状況は「整理中」だと付け加えた。 政府がルーブルを救済するために売却益を要求したとき 　1998年の債務不履行後、ボリス・エリツィン大統領は12月下旬に「予算及び税制分野における優先措置に関する法律」に署名し、外貨売却益の基準を75%に引き上げた。その数か月前に中央銀行と政府の指導部が交代し、ロシア中央銀行はヴィクトル・ゲラシチェンコ、内閣はエフゲニー・プリマコフが率いた。2001年8月10日、ウラジーミル・プーチン大統領の法令により、この基準は50%に戻された。 　2003年12月、ウラジーミル・プーチンは「通貨規制及び通貨管理に関する法律」に署名しました。この法律は、30%の売上基準を定めていた。その後、2006年5月にロシア中央銀行はこの基準をゼロにリセットし、2007年にはこの法律の条項は無効となった。当時、中央銀行はセルゲイ・イグナティエフ、政府はミハイル・カシヤノフが率いていた。 　2014年から2015年の通貨危機の間、強制売却は導入されず、非公式な合意が成立していた。2014年の記者会見で、ウラジーミル・プーチン大統領は、市場に余剰通貨を供給しルーブルを安定させるために、大企業のトップに対し「友情の証として」「底を尽くす」よう説得したと述べた。 　中央銀行は、行政上の制限や介入を通じて為替レートに影響を与えることは効果がなく、最後の手段としてのみ用いられるべきだと繰り返し述べてきたと、経済学者でテレグラムチャンネル「Truevalue」の執筆者であるヴィクトル・トゥネフ氏は指摘する。「政府と大統領府はこの見解に完全に同意していない可能性が高いため、大統領令（2022年3月以降。専門家）では、外貨収入売却の基準は政府の権限に委ねられている」とトゥネフ氏はまとめた。 　ルーブルの為替レートは、様々な部門が様々な決定を下すことで影響を受ける可能性があり、政府は当然のことながらそうしようとしたと、投資会社リコム・トラストの分析部門長オレグ・アベレフ氏は考えている。ロシア科学アカデミー経済予測研究所のアレクサンドル・シロフ所長は、主要政策金利の引き下げは、外貨収入の強制売却と同様にルーブルの為替レートを下落させると付け加えた。シロフ所長によると、問題は誰が責任者かではなく、どの手段が今最も効果的かだ。「そして、ある特定の期間において、政府が用いる手段の方が効果的であれば、それを活用すべきだ」とシロフ所長は締めくくった。彼は、こうした措置は2022年よ??りずっと前に導入されていたことを指摘した。 輸出業者に求められたもの 　当初、2022年2月28日の大統領令とそれに続く3月の政府令は、外貨獲得額の80%の売却を義務付けることを示唆していたが、2022年夏には、この基準値は50%に引き下げられた。2023年春には、輸出業者は売却義務の対象外となった。 　2023年10月、新たな大統領令により要件が再度厳格化され、基準は80%に戻され、本国送金の要件が追加されました。政府は2024年6月に通貨売却量を60%に、7月には40%に削減することを決定しました。 　2025年8月以降、輸出業者は海外口座から外貨収入の40%をロシアに送金することが義務付けられた。このうち90%は認可銀行への売却が義務付けられた。したがって、輸出業者がルーブルに交換する必要のある実質的な金額は、外貨収入全体の少なくとも36%に相当する。 　実のところ、近年、政府は基準導入以前からルーブルの為替レートに体系的な影響を与えてきました。特に、非流動性通貨（NWF）の仕組みは、原油価格が下落したり、原油価格が下落したりした場合に、財務省が下落するルーブルの需要を支えるために、準備金から外貨を売却することを前提としています。2008年の世界経済危機の際には、政府は自国通貨を支えるために、金準備金と外貨準備高の3分の1を費やさなければなりませんでした。 　しかし、ルーブル為替レートに関して、政府の決定と中央銀行の政策が同等であるという考えに、すべてのエコノミストが同意しているわけではない。VTBのチーフエコノミスト、ロディオン・ラティポフ氏は、売却と収益の本国送金に関する規制緩和は、金融政策（MP）の枠組み内での決定が為替レートに与える影響に比べれば、二次的な影響しかないと確信している。「MPに関する決定はすべて中央銀行によって行われるため、ルーブルの中期的な動向は主にロシア中央銀行の行動によって決定される」とラティポフ氏は指摘する。輸出業者の行動に影響を与えた主な要因の一つは、高い主要レートの維持であり、これにより企業は高額なルーブル建てローンの「返済」を強いられ、預金金利の上昇が可能になったと考えている。「この意味で、中央銀行がレート決定を通じてルーブルの動向に影響を与える権限を奪った者はいない」とラティポフ氏は指摘する。 　ロシア中央銀行の現在の政策方針は、ルーブルの変動相場制を規定していると、IPEI RANEPA（大統領アカデミー）構造研究室の上級研究員であるウラジーミル・エレムキン氏は指摘する。以前は、中央銀行は通貨圏に焦点を当て、ルーブル為替レートに直接影響を与えようとしていたが、2014年にインフレ目標政策に転換した。「今日、ロシア中央銀行にとって、為替レートは、マクロ金融の安定を確保し、インフレ率を目標の4%に引き下げるという主要課題に影響を与える二次的な要因である」とエレムキン氏は考えている。同氏によると、中央銀行は、パニックや混乱のリスクがある危機的な状況においてのみ、為替市場に介入する。あるいは、介入は技術的なものであり、例えば、国民福祉基金からの投資の「ミラーリング」や銀行部門の流動性管理などであるとエレムキン氏は説明した。 　同エコノミストは、実際には危機の際に指示的な措置を導入するのはロシア中央銀行ではなく政府であることが最も多いと付け加えた。優先されるのは財政の安定と経済の安全保障であり、金融??政策は重視されない。「中央銀行の政策手段はマネーサプライと金利の調整を目的としているが、政府は経済に影響を与えるためのより幅広い手段を有している。減税、支払い猶予、政府命令、補助金、関税と価格の規制などだ」と同氏は結論づけた。 輸出業者は自立を教える 　新たな現実において、ロシア中央銀行は国の金融政策全体の形成において内閣と積極的に連携すべきだと、プレハノフ・ロシア経済大学高等財政学部副学部長のユリア・コヴァレンコ氏は考えている。ロシア科学アカデミー経済予測研究所のシロフ氏によると、政府は規制当局と「協議」した上で、外貨収入売却基準の撤廃を決定したという。 　新しいパラダイムでは、政府はルーブルへの人為的な圧力を取り除き、ルーブル高を促す。今後は国内通貨レートが需要と供給によって決まり、財務省はルーブルを大幅に下落させるリスクなしに、国家福祉基金のための通貨購入介入を行うことができるようになる、とリコム・トラストのアベレフ氏は指摘した。 　しかし、大統領アカデミーのエレムキン氏は、輸出業者は通常、政府が要求する以上の外貨収入を売却するため、この決定が為替市場に目立った影響を与える可能性は低いと続けた。2025年には、主要輸出業者の純外貨売却額が一貫して80%を超え、月によっては99%に達した。つまり、輸出業者は40%に緩和された基準を何度も超えたのだ、とVTBのラティポフ氏は説明した。 　BCSワールド・オブ・インベストメンツのフェドロフ氏は、市場メカニズムが機能しているからこそ、実際の通貨売却量は定められた基準を大幅に上回っていると説明した。同氏は、ルーブル資産への需要は高レートによって刺激され、市場における通貨供給量の増加も加速していると指摘した。トゥネフ氏も同意見で、売却益の要件は主に通貨流動性不足の問題を解決するものであり、基準導入時にのみレートに影響を与えるべきだったと考えている。 　ロシア科学アカデミー経済予測研究所のシロフ氏は、ロシア政府、そしてロシア中央銀行も、ルーブルが「過剰に高騰している」と考えており、これを問題視していると指摘した。これは、国外への通貨流出量が十分ではないためだ。シロフ氏によると、2023～2024年の流出量には及ばないという。シロフ氏によると、ルーブル安で利益を得る者とルーブル高で利益を得る者の利益のバランスを取る必要があるという。「今は、ボールは過剰高騰で利益を得る者のコートにある。しかし、損をするのは原材料コンプレックス、予算、そして輸入品と競合する企業家だということを考慮すれば、閣僚会議の意図は明らかだ」とシロフ氏は結論付けた。 本稿終了 ◆内閣はルーブルを救済している　政府が中央銀行の自国通貨為替レートのコントロールをいかにして圧迫したか 原文 Кабмин рубль бережет　Как правительство потеснило　ЦБ в контроле за курсом нацвалюты